明日最具投资价值六大牛股一览（2019年6月11日）

观点：

公司产能看点仍在越南B区，未来两年释放产能30万锭( +25%)。 1)产能： 越南百隆A区50万锭产能2012年开工、2015年实现盈利；B区50万锭项目于2017年启动建设，截至2018年底已完成20万纱锭产能投产，预计2019年投产20万锭， 2020年上半年全面建成投产。届时越南百隆将形成100万锭的生产规模， 国内70万吨产能，海外产能占到总产能的60%。 2) 2018年海外、国内业务拆分： 越南百隆实现营业收入24.63亿元人民币， +18.76%；实现净利润2.71亿元人民币， 同比+7.97%。 国内业务营业收入35.35亿元人民币， 同比-8.86%。 分析国内外订单情况差异： 2018年下半年起国内服装需求不足，影响国内订单的接单，同时贸易摩擦带来的不确定性使得大客户纷纷向越南寻求订单，国内向国外订单转移有所加速。综合作用下，下半年国内订单下滑明显，越南订单增长明显，整体微涨。展望2019年，国内需求会有边际的改善，海外产能随大客户继续释放，订单情况较2018年会有所改善。

主营业务相关的收入和利润较上期小幅增长，投资收益&棉花期货浮亏拖累业绩下滑。 1)投资收益方面：

2018年度投资收益1.31亿元，占利润总额的 27.41%，较上年减少 51.21%； 其中权益法核算的长期股权投资收益 8876.68万元，占利润总额比例 18.62%， 较上年减少 55.4%。我们认为公司以权益法确认的投资收益具有一定不确定性，应关注公司主业的经营情况。 2) 棉花期货方面：截止目前价格有所回升， 浮亏部分转回，将体现在一季度。 公司期末持有少量棉花期货持仓合约，期末持仓浮亏7108.7万元。

年初至今棉花期货价格有所回升，公司可在一季度转回部分损失，且棉花价格不具备继续下跌的空间，浮亏大概率会继续有所转回。

毛利率有所提升，费用率下降。 1) 2018年全年毛利率19.47%，较去年提升1.97个百分点。 主要系产品单价的提升所致，通过计算全年纱线的销售单价约3.35万元/吨，比去年每吨提价200元；从国内外业务看，越南销售占比提升，提升了公司的产品结构，进而提升了单价水平。随着后期越南产能进一步释放，单价仍有提升空间。 2) 销售费用、管理费用总体稳定， 财务费用下降。 2018年全年销售费用率下降0.51个百分点， 主要系公司通过优化运输路径等方式有效降低陆运费用， 同时海运费用有所下降所致； 财务费用率下降1.7个百分点， 主要系受近两年人民币对美元汇率大幅波动的影响， 2017年度汇兑净损失1.6亿，而2018有380万元的微小汇兑收益。